Công ty Chứng khoán Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCBS) mới đây công bố báo cáo phân tích Công ty cổ phần Xây dựng Hoà Bình (mã ck: HBC) với những nhận định không mấy khả quan.

Theo VCBS, triển vọng hoạt động kinh doanh của HBC trong thời gian tới vẫn còn nhiều yếu tố bất định khi áp lực dòng tiền đến từ khoản phải thu còn tương đối lớn. Cùng với đó, thị trường bất động sản dân dụng chưa có sự hồi phục rõ ràng, nguồn việc trong nước còn hạn chế, đồng thời chiến lược mở rộng sang thị trường nước ngoài cần thêm thời gian dài để có thể tác động tích cực đến biên lợi nhuận.

Trước đó, Công ty Xây dựng Hoà Bình đã trải qua hai năm lỗ liên tiếp khi năm 2022 ghi nhận lỗ 2.332,9 tỷ đồng và năm 2023 ghi nhận lỗ thêm 1.079,82 tỷ đồng.

Năm 2024, VCBS ước tính, Xây dựng Hoà Bình sẽ tiếp tục ghi nhận khoản lỗ 480 tỷ đồng so với khoản lỗ gần 1.080 tỷ đồng năm trước đó. Doanh thu dự báo tăng 22%, lên 9.195 tỷ đồng.

Đến năm 2025, doanh thu HBC được dự đoán tăng thêm 19,9%, lên 11.027 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế lãi trở lại 39 tỷ đồng.

Tại thời điểm ngày 31/3/2024, Xây dựng Hoà Bình đang ghi nhận các khoản phải thu ngắn hạn là 10.239,5 tỷ đồng, chiếm 68,8% tổng tài sản, dự phòng nợ khó đòi là 2.387,2 tỷ đồng.

Khoản phải thu trong quý I/2024 đạt 10.618 tỷ (giảm 7% so với cùng kỳ) nhưng vẫn giữ xu hướng tăng và chưa có dấu hiệu đảo chiều. Dự phòng nợ khó đòi quý I/2024 đạt 2.387 tỷ, tăng hơn 2 lần so với cùng kỳ. 

VCBS nhận định: "Mặc dù doanh nghiệp đã tích cực đẩy nhanh tiến trình thu hồi nợ, tốc độ thu hồi còn tương đối chậm. Điều này đặt ra rủi ro đáng kể đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong trường hợp các khoản phải thu tiếp tục trở thành nợ xấu và doanh nghiệp phải thực hiện trích lập dự phòng".

Điểm tích cực là gần đây Công ty Xây dựng Hoà Bình đã nỗ lực cơ cấu lại cấu trúc vốn, cải thiện vốn chủ sở hữu, giảm bớt gánh nặng lãi vay. Trong đó, Công ty thông qua kế hoạch phát hành cổ phiếu hoán đổi nợ, bán nợ, phát hành cổ phiếu riêng lẻ, chuyển nhượng thiết bị.

Cũng theo các chuyên gia của VCBS, khoản lỗ lũy kế trong 2022 và 2023 khiến vốn chủ sở hữu thâm hụt nghiêm trọng. Quý I/2024, vốn chủ sở hữu đạt 149 tỷ đồng, giảm 93% so với cùng kỳ.

Mặc dù nợ vay đã có chiều hướng giảm, tuy nhiên vẫn neo tại mức tương đối cao khiến cấu trúc vốn của HBC hiện tại có phần tương đối mong manh. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tại quý I/2024 đạt 30,1 lần.

Thêm nữa, chiến lược mở rộng thị trường nước ngoài cho thấy những điểm tích cực khi quý I/2024, ước tính tổng giá trị hợp đồng từ thị trường nước ngoài của Xây dựng Hoà Bình đạt 52,8 triệu USD, tương ứng 1.343,5 tỷ đồng.

Trong điều kiện nguồn vốn hạn chế, Xây dựng Hoà Bình đã thực hiện mở rộng mảng bất động sản bằng cách sử dụng nguồn vốn từ việc chào bán cổ phiếu cho đối tác để mua các dự án bất động sản.

“Việc M&A các dự án có pháp lý sạch, sẵn sàng bàn giao giúp Xây dựng Hoà Bình đẩy nhanh tiến độ ghi nhận dòng tiền. Đây là chiến lược phù hợp trong giai đoạn dòng tiền lớn của Xây dựng Hoà Bình tắc nghẽn tại khoản phải thu. Tuy nhiên, việc mua lại dự án bằng nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu tiềm ẩn rủi ro pha loãng cổ phần cho doanh nghiệp”, VCBS nhận định.

Về kết quả kinh doanh, trong 3 tháng đầu năm 2024, HBC ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.650 tỷ đồng, tăng 38% so với cùng kỳ năm ngoái. 

Giá vốn hàng bán tăng mạnh lên mức 1.629 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ con số này là 1.396 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp đạt 21,3 tỷ đồng, so với cùng kỳ lỗ hơn 200 tỷ đồng do kinh doanh dưới giá vốn.

Một điểm sáng là doanh thu tài chính ghi nhận với 113,6 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ chỉ đạt 2,5 tỷ đồng. Nguyên nhân đến từ việc có thêm tiền lãi bán các khoản đầu tư hơn 109 tỷ đồng.

Khấu từ giá vốn, chi phí, HBC lãi sau thuế 56,5 tỷ đồng trong quý đầu năm, trong khi cùng kỳ lỗ gần 445 tỷ đồng.

Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2024, HBC đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2024 với mục tiêu tổng doanh thu đạt 10.800 tỷ đồng, tăng 43% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 433 tỷ đồng, cải thiện nhiều so với con số âm hơn 1.100 tỷ đồng năm 2023.

Với kết quả đạt được trong quý I, HBC đã hoàn thành 13% lợi nhuận năm.