Đây là nhận định được Công ty Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) đưa ra trong báo cáo cập nhật cổ phiếu ngành xây dựng vừa mới phát hành.

Biên lợi nhuận có dấu hiệu sụt giảm nhẹ

Báo cáo của VSDC cho biết,ổphiếungànhxâydựngĐitìmđộnglựctăngtrưởlịch thi đấu mỹ KQKD quý I/2019 đã phần nào phản ánh tốc độ tăng trưởng chậm lại của hoạt động xây lắp dân dụng. Trong bốn doanh nghiệp là Công ty CP Xây dựng Coteccons (mã Ck: CTD), Công ty CP Đầu tư xây dựng Ricons (Ricons), Công ty CP Tập đoàn xây dựng Hòa Bình (mã Ck: HBC) và Công ty CP Hưng Thịnh Incons (mã Ck: HTN), chỉ có HBC đạt tăng trưởng doanh thu dương, CTD và HTN đạt doanh thu tương đương cùng kỳ năm ngoái, trong khi doanh thu của Ricons trong quý vừa rồi giảm 10% so với cùng kỳ.

Về lợi nhuận, chỉ có HTN tăng trưởng dương, trong khi ba nhà thầu còn lại ghi nhận giảm lợi nhuận đáng kể. VDSC cho rằng, mức tăng trưởng lợi nhuận 18% của HTN đạt được nhờ một loạt dự án của chủ đầu tư Hưng Thịnh Corporation hoàn thành trong quý IV/2018 và quý I/2019 như SaiGonMia, khu đô thị Hưng Thịnh - Golden Bay, Moonlight Residences. Trong khi đó, lợi nhuận của CTD giảm 35%, phản ánh sự chậm lại trong hoạt động cấp phép và xây dựng phân khúc cao cấp, đặc biệt là các dự án ở vị trí đắc địa chiếm phần không nhỏ trong backlog của doanh nghiệp.

VDSC cũng nhận thấy sự sụt giảm nhẹ về biên lợi nhuận nói chung. Biên lợi nhuận gộp của CTD và HBC đang giảm dần do các công ty cho rằng thị trường xây dựng ngày càng cạnh tranh. Về biên ròng, CTD, Ricons và HBC ghi nhận mức thấp hơn năm 2018. Trong khi đó, CTD chịu mức giảm biên ròng mạnh nhất từ 6,7% trong quý I/2018 xuống còn 4,4% trong quý II/2019, tiệm cận mức biên ròng của Ricons và HBC (3 - 4%). Ngược lại, HTN cải thiện cả biên ròng và biên gộp. Trong khi biên gộp của HTN hưởng lợi từ khách hàng lớn nhất là công ty mẹ, biên ròng vẫn ở mặt bằng chung với Ricons và HBC.

Tìm hướng mới để tăng trưởng

Trong khi nhu cầu xây dựng không mang lại động lực tăng trưởng dồi dào, theo quan sát của VDSC, các doanh nghiệp trong ngành có nhiều cách để bổ sung nguồn công việc. HBC và Ricons tỏ ra lạc quan về hoạt động ký mới, trong khi đó backlog (phương pháp dùng để ghi lại, theo dõi, và sắp xếp những công việc đang tồn đọng trong dự án) của nhà thầu hàng đầu CTD giảm hơn 20% so với năm ngoái. Ricons có thể tham gia vào các dự án lớn với tư cách đồng chủ thầu cũng như đấu thầu các dự án công nghiệp và hưởng lợi từ nguồn vốn FDI từ Trung Quốc vào Việt Nam thông qua lĩnh vực sản xuất.

HBC tiếp tục giành được các dự án dân cư cao cấp lớn. Trong khi đó, backlog của CTD phản ánh sự thận trọng trong lựa chọn dự án theo quy mô và danh tiếng của chủ đầu tư, trong khi số lượng dự án ở vị trí đắc địa ngày càng ít.

Mặt khác, Hưng Thịnh Corporation với nhiều dự án đang triển khai sẽ đóng góp vào tăng trưởng lợi nhuận và doanh thu cho HTN trong năm 2019. Vì thị trường bất động sản ngoại thành đang có nhiều dư địa để phát triển, VDSC cho rằng, HTN có thể tìm được động lực tăng trưởng tại các dự án thành phố vệ tinh.

Về kế hoạch kinh doanh năm 2019, CTD là tổng thầu duy nhất đặt kế hoạch tăng trưởng âm trong khi ba doanh nghiệp còn lại đưa ra mục tiêu khá tham vọng. VDSC cho rằng, CTD đang đánh đổi tăng trưởng để duy trì chất lượng dòng tiền. Bằng việc chỉ tham gia những dự án lớn của các chủ đầu tư có năng lực và uy tín, CTD có thể đang cố gắng duy trì trạng thái không vay nợ và hiệu quả sử dụng vốn lưu động cao.

Tuy nhiên, “việc đặt kế hoạch lợi nhuận âm 14% khiến nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi về năng lực quản trị doanh nghiệp tại CTD, đặc biệt khi mà thương vụ sáp nhập với Ricons không được đại hội cổ đông thông qua” - báo cáo của VDSC cho hay.

Ngược lại, Ricons tỏ ra lạc quan khi đặt mục tiêu tăng trưởng hai con số cho năm 2019. Chuyên gia của VDSC cho rằng, Ricons đang thể hiện sự độc lập trong chiến lược tăng trưởng đối với CTD. Ricons cũng có kế hoạch niêm yết trên sàn chứng khoán trong quý IV/2019, nên điều này có thể gián tiếp ảnh hưởng lên tâm lý nhà đầu tư đối với cổ phiếu CTD.

Tương tự Ricons, HBC đặt mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận 16%, tương đương 720 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế. Tuy nhiên, “nhà đầu tư cần lưu ý con số này bao gồm 100 tỷ đồng lợi nhuận bất thường từ chuyển nhượng bất động sản” - VDSC lưu ý.

Thêm vào đó, VDSC cho rằng, HBC sẽ cần tập trung cải thiện chất lượng dòng tiền trong năm 2019 để đảm bảo chất lượng doanh thu và lợi nhuận, bởi việc phát hành cho cổ đông chiến lược Hàn Quốc sẽ chỉ giải quyết vấn đề tài chính ngắn hạn của doanh nghiệp.

Cuối cùng, “HTN với mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận 19% có thể là một trong những cổ phiếu có mức P/E dự phóng hấp dẫn nhất ngành xây dựng, khoảng 2,9 lần” - báo cáo của VDSC nhận định./.

D.T

(责任编辑：La liga)